社论：调整经济结构与降息同样迫切
11月26日,央行一次性降息108个基点,手笔之大,仅次于1997年10月亚洲金融危机时降息144个基点。大幅降息目的是为了拉动投资与消费,同时反证了我国经济形势之严峻。考虑到国际主要央行过山车式的降息之举,考虑到目前我国真实CPI导致利率提升空间增加,央行降息是追随全球救市步伐的必然也是必须之举。理论上大幅降息可以增加投资与消费。由于存款利率下降导致债券受到投资者追捧,占比50%以上的活期存款可能转投债券市场,成为这一轮投资热潮的重要驱动力；降息还能够驱使储户将部分钱用于购房、购车等消费活动。当然,理论未必能够成为现实,由于居民财富与真实通胀率同步缩水,由于资本市场与实体经济风险增加,由于居民对经济增长预期下降,降息可能难以达到拉动投资与消费的效果,陷入十几年通缩泥潭不能自拔的日本就是前车之鉴。能否拉动投资与消费暂且存疑,一些部门切切实实得到了好处:可以降低负债率过高的企业的成本,上市公司的利率成本据估算下降十几亿,占2007年4%左右的赢利,对于基建、房地产、电力、航空等负债率动辄高达70%以上的大型企业是个实实在在的让利行为。对于银行仍然有利,此次降息表面上降低银行利差,是银行让利给贷款者,实际上企业破产已经导致一些银行的分支机构呆坏账率上升。企业皮之不存,银行毛将焉附?降息是应急之举,调整经济结构、提高生产效率则是治本之策。此次金融危机对于我国是不是一次巨大的机会,取决于我国能否抓住这次机会切实地提高我国的企业效率与行*效率,调整经济结构、提高经济资源配置效率与行*效率同样重要、一样迫切。十几年的经济高速发展,让我国拥有了应对金融危机的底气。目前,我国拥有60万亿的银行总资产、近20万亿的城乡居民储蓄、15.7万亿的银行存贷差以及近2万亿美元的外汇储备,*府降息是希望沉淀资金融入经济运行,以此阻止经济下滑趋势。但是,我们应该勇于正视以下的事实:经济高速发展并没有带有资源的高效、正确配置,这才是中国经济的核心症结,痼疾不除,中国经济将陷入扩张—紧缩—再扩张的恶性循环。资源配置低效现象在现实生活中比比皆是:*府长期建设项目的浪费现象,在资本市场与公司债市场中,资金被配置到效率低下、扩张无度的企业,导致资本市场屡屡出现大的险情。事实上,在世界范围内,*府投资低效都是痼疾,从2004年第一次刮审计风暴时,我国审计报告屡现“财*资金投资效益不高的问题非常突出”的字眼,四分之一的项目未按期建成投产；将近四成的已建成项目运营效果差；部分工程质量存在重大隐患；挤占挪用建设资金及损失浪费问题严重。即便*府有能力将20万亿的居民存款全部驱赶到投资领域,也只能保证我国GDP在两三年内有两位数以上的增长,而无法使我国利用此次金融危机调整经济结构,为经济发展提供长远的动力。如果*府善用积累的财富,此次金融危机对于我国就是一次巨大的机会。以英美等国的市场失灵为我国*府主导资源之举张目,是开错了药方。中国与英美病症不同,药方理应各异。与英美彻底信任市场、*府对金融衍生品、市场失信行为推波助澜不同,我国经济的症结是资源屡屡被滥用、错用,虽然高速公路、高速铁路等基建项目提高了生产率,但*府积极财*至少有25%以上的资源通过层层分切、通过转移到低效企业被浪费,而在全球效率占优的制造企业却被人为压制,体制性弊端迟迟得不到纠正,是我国经济最大的隐患。降息、积极财**策等治标之举,为我国进行体制性纠偏*策提供了空间,而不是为*府的积极财**策提供路径依赖。要让中国经济长期健康发展,从根本上来说,是要相信市场配置资源的能力。