水泥行业:中报小评 持续增长 安全边际较高
2009年上半年，重点水泥上市公司营业收入同比增长16%，增速低于去年同期水平。“四万亿”推动下，尽管水泥产量增长明显，但新建产能扩张迅速带来了重点地区水泥实际销售价格的下降，因此行业整体显现增量不增收的局面。
随着*府投资项目的逐渐深入，预计今年水泥销量同比增速有望继续提升，但价格下跌将导致收入增速不及去年。根据wind一致预期，未来两年重点公司收入增速分别为21%和25%。
毛利率方面，尽管水泥价格同比继续下滑，但占成本60%左右的煤炭成本出现了一定缓解。两相结合，今年上半年水泥行业整体毛利率水平与去年同期基本持平。
单季度来看，由于一季度是水泥的传统淡季，所以二季度环比收入增速高达50%；自从去年年底水泥销售毛利率出现阶段性底部以来，今年前两个季度毛利率水平连续回暖，二季度毛利率已近去年高峰水平。
从上半年情况来看，煤炭价格一直维持在去年底部位置，有利于对冲水泥价格下跌的不利因素。另一方面，随着落后产能的逐年淘汰和余热发电的持续推广，我们预计今年水泥行业的整体毛利率水平有望超过去年。
从目前市场估值来看，水泥行业整体PE水平低于大部分行业及市场总体水平。考虑到行业未来持续增长能力以及毛利率企稳的趋势，我们认为，水泥行业是目前安全边际较高的投资选择。